4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流(liú)园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平(píng)，人(rén)均(jūn)旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批(pī)发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平(píng)，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低(dī)基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年初(chū)至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购(gòu虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后)房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具(jù)继续带(dài)动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生和基建(jiàn)相关支出(chū)有(yǒu)望保持(chí)较快(kuài)增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长动(dòng)能(néng)环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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