原本被(bèi)视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健(jiàn)增长依(yī)然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动销战(zhàn)后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调(diào)整周期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企业的一个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现之一(yī)是优势品牌正在(zài)持续(xù)拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多(duō)年下降，行业(yè)集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的(de)主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了(le)近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成(chéng)了(le)中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除高端(duān)一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其(qí)中高端产品销量都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价(jià)格带布局，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结(jié)构优化(huà)。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业为持续保持结(jié)构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡(cài)学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持(chí)续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显示(shì)，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上(shàng)新增了(le)一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在(zài)各自省(shěng)内有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模(mó)、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯(tī)队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和(hé)全国化布(bù)局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示(shì)，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中(zhōng)表(biǎo)示(shì)是因为去年同期(qī)基数较高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进行(xíng)了(le)策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年(nián)报，白(bái)酒的(de)高库存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季(jì)度(dù)末(mò)，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市场除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅(máo)台(tái)以外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济面的恢复(fù)以(yǐ)及(jí)社会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互(hù)动平台回答投(tóu)资者关(guān)于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过去三(sān)年(nián)，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积(jī)压(yā)。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业(yè)存量产能(néng)过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新(xīn)渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就(jiù)能(néng)在新周期(qī)中(zhōng)胜出(chū)。

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