私(sī)募(mù)基(jī)金运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下(xià)称(chēng)中基协）就(jiù)起草(cǎo)的《私(sī)募证券投资基(jī)金运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一规范，中基(jī)协实(shí)施登记备案(àn)以(yǐ)来(lái)，我国私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登(dēng)记私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人9000余(yú)家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金交易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资(zī)资(zī)产覆(fù)盖股(gǔ)票(piào)、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)实践，坚持规(guī)范发(fā)展和(hé)问题导(dǎo)向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善私(sī)募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三(sān)十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)募集(jí)、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及(jí)存续门(mén)槛要(yào)求上，明确私募证券投资基金初(chū)始募集及(jí)存续规模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基(jī)协(xié)发(fā)布(bù)了修订后(hòu)的(de)《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下(xià)称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配(pèi)套(tào)指引，进(jìn)一步(bù)明确了(le)私募登记备(bèi)案(àn)标准，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金初(chū)始实缴募集资金规模不低于硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子1000万元人(rén)民币(bì)。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净(jìng)值变(biàn)化外，连(lián)续60个(gè)交易日(rì)出现基金资产(chǎn)净(jìng)值低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私募(mù)证券投(tóu)资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了(le)存续(xù)要求，这可以有效避(bì)免《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》出台后，通过(guò)募集资金后再赎回(huí)的方(fāng)式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资(zī)基金开(kāi)放申(shēn)赎频(pín)率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约(yuē)定投(tóu)资者不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)提升(shēng)专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资基(jī)金采(cǎi)取资产组(zǔ)合的(de)方式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该基金(jīn)净资产的(de)25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该资(zī)产(chǎn)的(de)25％。银行活期(qī)存(cún)款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银(yín)行(xíng)票(piào)据、政策(cè)性(xìng)金融债、地(dì)方政府债券、公开募集基金(jīn)等中国证监(jiān)会、协会认可(kě)的投资(zī)品种除(chú)外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套，要求私募(mù)证券投资基(jī)金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透明(míng)，不得(dé)通过设置(zhì)复(fù)杂架(jià)构(gòu)、多层嵌套等方式(shì)规避监管要(yào)求。私(sī)募证券投资(zī)基金投资(zī)于其他私募(mù)证券投资基金或者金融(róng)机构(gòu)发行的(de)资(zī)产管理产品的，应当明确(què)约(yuē)定所投资的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管理产品不再投资(zī)除公开募集基金以外(wài)的其他私募证券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要(yào)求(qiú)上，明确(què)私募基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资(zī)工具(jù)，不得(dé)为不适格(gé)投(tóu)资者提(tí)供通道(dào)服务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人建立健全内部制度(dù)，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原则(zé)，防范利益输送(sòng)。对量化私募证券(quàn)投资基金在(zài)交易系统安(ān)全(quán)、异常交易(yì)监(jiān)控、内(nèi)部(bù)管理、资料(liào)保存、产品命名等(děng)方面(miàn)提(tí)出规范要求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外(wài)资产等特殊交易）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风险准备金制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制(zhì)的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近(jìn)一年度末合计(jì)基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立(lì)健全(quán)流动性风(fēng)险监测、预(yù)警与应(yīng)急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风险管理制度(dù)，每季(jì)度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力(lì)制定并持续更新流动性(xìng)风险应急(jí)预案(àn)，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确(què)禁(jìn)止通(tōng)道业务(wù)，私募基金管理人应当对(duì)投资(zī)者资金来源的合规性进行审查(chá)，不得由(yóu)投资(zī)者或(huò)其(qí)指定第三方(fāng)下达投(tóu)资指令(lìng)或者自行负责(zé)投(tóu)资运(yùn)作，不得(dé)为(wèi)金融(róng)机构、其他(tā)私募(mù)基金管理人，金融机构资(zī)产管理产品以及其他私(sī)募基金提供(gōng)规(guī)避投资(zī)范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向期货日(rì)报(bào)记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准在(zài)向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会(huì)快(kuài)速抹平私募基(jī)金相对其他资(zī)管产品的(de)灵活度，让资(zī)金方的投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平(píng)上(shàng)，而非(fēi)政策监(jiān)管(guǎn)红利(lì)。这将(jiāng)更有利(lì)于(yú)行业(yè)的(de)健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过(guò)渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老基金的套利空间(jiān)，对存量基金针对(duì)不同情况提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的(de)整改给予充分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围要(yào)求、开展通道业务、不符(fú)合最(zuì硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子)低存续规(guī)模等触及(jí)底线要求的存量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行后不得(dé)新(xīn)增募集规模(mó)及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指引》中关于(yú)投资集(jí)中(zhōng)度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后存量基金(jīn)新募(mù)集(jí)的投资(zī)者要求设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存(cún)量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施(shī)行后12个月内，修改基(jī)金(jīn)合同，约定明(míng)确(què)的基金存续期，以促进目前存量永续(xù)基金(jīn)限期整改。

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