2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生(shēng)指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个(gè)月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事(shì)、亚(yà)太区首席(xí)市场(chǎng)策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监(jiān)及宏(hóng)观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续(xù)房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随(suí)着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要(yào)么(me)主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快速(sù)增(zēng)长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理看来(lái)，日本(běn)的(de)经济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地(dì)产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的(de)增(zēng)长。但是对于(yú)欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济复(fù)苏的(de)压(yā)力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是(shì)美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的(de)预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货(huò)币(bì)政策(cè)拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长的(de)预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持(chí)续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都处在一(yī)个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著(zhù)回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区(qū)的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了(le)明年上半年才(cái)会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了(le)。不论(lùn)是(shì)美国(guó)的(de)银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后(hòu)，进入观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金(jīn)融体系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息(xī)周期(qī)及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不(bù)同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是(shì)在最(zuì)后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及(jí)配套(tào)的(de)交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署(shǔ)的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使用时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科(kē)技的发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数(shù)据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块(kuài)目(mù)前估(gū)值处于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数(shù)据(jù)集和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公(gōng)共(gòng)云(yún)服务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大(dà)的系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行(xíng)踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的(de)风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型(xíng)的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发(fā)起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上面，用户(hù)交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划(huà)私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上(shàng)领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利(lì)的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越(yuè)差(chà)的(de)时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票估(gū)值压(yā)力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公(gōng)司业绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存在较大(dà)的(de)不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于(yú)股票(piào)的表现，特别(bié)是政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和投资级(jí)别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步(bù)上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的(de)定价不足。后续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向(xiàng)复(fù)苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动(dòng)趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能(néng)仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的(de)银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美(měi)国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预(yù)期(qī)而扩大。

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