事件：21世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是什么(me)？通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的(de)更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规(guī)定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向(莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的开(kāi)始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面(miàn)下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继(jì)续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限：国(guó)有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期(qī)和金额方(fāng)能(néng)支取，按(àn)存款人(rén)提(tí)前通知的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户(hù)签订(dìng)协议，约(yuē)定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余(yú)额低(dī)于最低(dī)留存额(é)（含）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的(de)存款。协(xié)定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限的(de)主要(yào)为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协(xié)定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款(kuǎn)的(de)规模(mó)扩张(zhāng)。年初(chū)以来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增(zēng)转降(jiàng)，居民(mín)资(zī)产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业银(yín)行整体负债(zhài)端成本的下降，也(yě)成为(wèi)本次(cì)约束通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存(cún)款利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上(shàng)周有(yǒu)所改善(shàn)，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　<莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗/strong>

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开(kāi)工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价(jià)格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13