文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多(duō)增后，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的(de)开始(shǐ苏修是什么意思，苏修是什么意思)？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则(zé)会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收(shōu)入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款(kuǎn)的(de)拖累相(xiāng)比于(yú)去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大(dà)，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最(zuì)核(hé)心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二(èr)是提(tí)前还贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判断(duàn)消费(fèi)和(hé)收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理苏修是什么意思，苏修是什么意思财是4月(yuè)存款回落(luò)的(de)核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的(de)又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下(xià)来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看(kàn)，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表(biǎo)明当(dāng)下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向(xiàng)。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的(de)金额在资产池(chí)未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱于(yú)预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场波动加(jiā)大

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