公募基金交易结(jié)算模式(shì)再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基(jī)金由(yóu)博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除(chú)了广发(fā)证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度(dù)的(de)调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人(rén)结算模式(shì)是(shì)最(zuì)早出(chū)现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬动券商资(zī)源的(de)有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分别由博(bó)道、易方(fāng)达两家基金公(gōng)司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行的托管账户(hù)，无须(xū)银证转账(zhàng)到(dào)证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存(cún)放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立的(de)资金账户无需实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易(yì)日基金(jīn)公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场内(nèi)交易(yì)，券商根(gēn)据(jù)已申报(bào)的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚头寸资(zī)金(jīn)余(yú)额(é)，以实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前(qián)端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易(yì)通过经纪(jì)券商完成，仍然保留(liú)了原先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资(zī)金结算(suàn)由托管行(xíng)完成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比较关(guān)注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证券(quàn)公司(sī)结算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方(fāng)差异化(huà)的需求，也印(yìn)证(zhèng)了(le)券商财富管理转型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多样的结(jié)算模(mó)式备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易(yì)体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形(xíng)成(chéng)，该模(mó)式(shì)将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机(jī)构为广大投资(zī)人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的交易(yì)结算(suàn)模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资(zī)验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较(jiào)传统托管银(yín)行(xíng)结算(suàn)模(mó)式，有两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功(gōng)能，优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使(shǐ)用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)加(jiā)强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归(guī)结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金不是集(jí)中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的方式是(shì)需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去(qù)银(yín)证转账的(de)步骤，解决了普通券结(jié)模式(shì)下资金分散(sàn)管理，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作(zuò)，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交收；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统对接(jiē)对账，可防范资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模(mó)式一致，对投资(zī)组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券(quàn)商三(sān)方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特(tè)征，将增(zēng)加(jiā)日(rì)常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的(de)合作。不(bù)过(guò)，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具(jù)备一(yī)定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可(kě)以同时(shí)激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方(fāng)的(de)销售力度(dù)，同(tóng)时(shí)在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明(míng)显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决(jué)，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会(huì)保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心(xīn)，认为(wèi)这是一个(gè)基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势(shì)；对托管(guǎn)人(rén)而言二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗，产品资金(jīn)全额留(liú)存在(zài)托(tuō)管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对(duì)证券(quàn)公(gōng)司(sī)提高服(fú)务机(jī)构客(kè)户的能力，也加强了(le)公司(sī)品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不(bù)少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基(jī)金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下(xià)的场内交(jiāo)易前端验资验券相(xiāng)关流程和(hé)业(yè)务系统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券(quàn)商(shāng)和托管行(xíng)的(de)系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业(yè)内了解到(dào)，也有(yǒu)一些(xiē)银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发(fā)展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式(shì)的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人(rén)结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的(de)主流模式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特(tè)殊(shū)结算参与人与中国结(jié)算进行资金(jīn)和(hé)证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模(mó)式。根据中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规(guī)模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，基金结(jié)算(suàn)模式(shì)也(yě)正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速(sù)发展，在(zài)主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看(kàn)好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算(suàn)模式在中小基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说(shuō)获得银(yín)行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度(dù)较大，券结模式(shì)能(néng)有(yǒu)效推动券商和(hé)基金公司的(de)合(hé)作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示，券(quàn)结模(mó)式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆续(xù)开(kāi)始试(shì)水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大(dà)、技术系(xì)统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产(chǎn)品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和(hé)证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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