2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是(shì)美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将(jiāng)为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方面内需(xū)跟服务(wù)业获(huò)诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预(yù)期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复(fù)苏的(de)道(dào)路上。如果下(xià)半(bàn)年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自(zì)外(wài)需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行长表现出(chū)会(huì)维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段(duàn)已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随(suí)着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会(huì)是导致美国(guó)经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者对于(yú)国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回(huí)到美联储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下(xià)走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了(le)明年(nián)上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去的半年12个(gè)月多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于(yú)降低通胀的(de)决心还(hái)是(shì)非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)，以实现(xiàn)利(lì)率的正(zhèng)常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益(yì)债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进(jìn)入(rù)观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会(huì)有一次(cì)减息(xī)。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联(lián)储官(guān)员的点阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息(xī)后进入(rù)了观察期。短期，联储将在六朝是指哪六朝控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹的(de)充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒ六朝是指哪六朝u)可以进一(yī)步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环(huán)节和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去(qù)年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节的(de)订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私有云(yún)上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来(lái)源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库存(cún)的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人(rén)工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的(de)高(gāo)度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识(shí)，同(tóng)时(shí)促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其对(duì)社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的(de)担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能(néng)涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室正式(shì)发(fā)布《生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)领(lǐng)域的(de)监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济(jì)增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前(qián)美(měi)国股票的(de)估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管理(lǐ)目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的(de)原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企业(yè)债(zhài)，它(tā)的信(xìn)用差(chà)会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现在时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息预期(qī)的(de)条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压(yā)力会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美(měi)国(guó)的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们(men)的股票(piào)投资策(cè)略是分(fēn)散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的(de)收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也(yě)看(kàn)好黄(huáng)金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由(yóu)于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等(děng)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融(róng)地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定价(jià)不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美(měi)元(yuán)反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增(zēng)长，最近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们(men)对(duì)美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们(men)增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债(zhài)券收益率相(xiāng)对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大。

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