4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居(jū)民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及(jí)总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么同样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品(pǐn)价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出口或(huò)保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产(chǎn)业(yè)链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可(kě)能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业(yè)链的(de)升(shēng)级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年(nián)初(chū)至今的较强势头、购(gòu)房(fáng)需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具(jù)继续(xù)带(dài)动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期(qī)或继(jì)续保持(chí)强(qiáng)势。信(xìn)贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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