2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息(xī)，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的(de)数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏(sū)可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各个(gè)行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可(kě)能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)在(zài)全球起(qǐ)着(zhe)引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投(tóu)资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经(jīng)济增(zēng)长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严(yán)重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美(měi)国经济名(míng)义(yì)上(shàng)进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀(zhàng)问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧(ōu)洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的(de)强势复(fù)苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了(le)。不论(lùn)是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国(guó)经济(jì)的实际(jì)情(qíng)况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了观察(chá)期(qī)。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立(lì)。多数(shù)情(qíng)况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加(jiā)息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的(de)企业已(yǐ)经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞(páng)大(dà)的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的(de)硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链已经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或者(zhě)用户的(de)使用时长(zhǎng)较(jiào)长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口(zhōng)国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存的(de)稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别(bié)是(shì)机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发(fā)展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行业自律是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观(guān)察其对社会(huì)产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担(dān)忧(yōu)，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交互(hù)过(guò)程中(zhōng)的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层(céng)在(zài)立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务(wù)提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会(huì)日益完(wán)善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走代表这些(xiē)债券(quàn)的(de)价格往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股(gǔ)票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级(jí)比较低(dī)的企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的(de)亚洲(zhōu)货币(bì)都会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口(yōu)于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期(qī)的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别(bié)的债券(quàn)，能够提(tí)供(gōng)不错的收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股(gǔ)分子端(duān)承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股(gǔ)息(xī)的优质央(yāng)国(guó)企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产（例(lì)如(rú)美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从(cóng)衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价(jià)），而(ér)公(gōng)司(sī)债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

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