美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通(tōng)过了(le)一(yī)项关于联邦政府债(zhài)务上(shàng)限和预算的(de)法案，隔日参议(yì)院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美国(guó)国会预算办公室(shì)数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国(guó)内生产(chǎn)总值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整(zhěng)债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等(děng)机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在(zài)目前(qián)美国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具(jù)韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来(lái)美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次(cì)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触及后均(jūn)得到了上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决(jué)前后，标普500指数(shù)最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危(wēi)机(jī)谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应(yīng)参差(chà)，日(rì)经225指数创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前因为市(shì)场担忧(yōu)发(fā)生发生违约，很多国(guó)家和行业(yè)都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体就中国(guó)市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长较(jiào)去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，有助(zhù)提振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他(tā)地区（日本(běn)除(chú)外）相比，中(zhōng)国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议(yì)的顺利通过消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临(lín)的一(yī)个(gè)不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴(wú)照银对记(jì)者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致有(yǒu)确(què)定(dìng)的(de)预(yù)期，所以近期美国(guó)以及全球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度(dù)反应(yīng)，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类资(zī)产对于(yú)美(měi)债危(wēi)机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际(jì)证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债上限(xiàn)等(děng)类似的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产配(pèi)置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回(huí)顾美债(zhài)上限危(wēi)机(jī)历史，看(kàn)到避(bì)险资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资(zī)产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定(dìng)比例的(de)避险(xiǎn)资产有助对(duì)冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的(de)避险资产，国际(jì)金(jīn)价(jià)将(jiāng)有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债利率短期内(nèi)仍(réng)会高位震荡，通胀不确(què)定性(xìng)仍(réng)然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险(xiǎn)因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避(bì)险(xiǎn)资产随同风险资(zī)产一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护组合下行(xíng)风险是另一(yī)种方式(shì)。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如果出(chū)现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多(duō)波动(dòng)率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席(xí)美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的(de)最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)对记者表示(shì)，美(měi)债上限的提(tí)升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政策，对(duì)美股(gǔ)也是一(yī)大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政支出(chū)得(dé)到(dào)了保证(zhèng)，在(zài)两年内可以继续(xù)举债(zhài)。最近(jìn)两周的(de)美(měi)债谈判关键期(qī)，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一(yī)步有良好表现。

　　市场(chǎn凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别g)重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关(guān)注焦点再度(dù)回到美国未来的财政政策和(hé)货币政策上(shàng)。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别就业数据和工商(shāng)业(yè)运(yùn)行情(qíng)况，等(děng)待市场(chǎng)自然降温至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息的(de)乐观(guān)预(yù)期存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上(shàng)看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除联储(chǔ)还会继(jì)续加息的可能，但加(jiā)息(xī)周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的(de)趋势(shì)不(bù)会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限(xiàn)协(xié)议通(tōng)过(guò)后(hòu)，美(měi)国财(cái)政部(bù)预计将可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美(měi)元的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作(zuò)用。债(zhài)券收益(yì)率或将随着(zhe)资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来(lái)美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到(dào)买(mǎi)家，其中有(yǒu)三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债；第(dì)二，以中(zhōng)国为(wèi)代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普通(tōng)家庭(tíng)可能成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发(fā)行美债（向(xiàng)市(shì)场卖出(chū)）这无疑会给(gěi)美债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加(jiā)息的(de)措(cuò)辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态度。

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