调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与(yǔ)去(qù)年的步调(diào)明显不(bù)一。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来(lái)看，两(liǎng)品(pǐn)种的(de)表现(xiàn)远超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一(yī)方面由于(yú)近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及(jí)美国(guó)的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油(yóu)近期回补前(qián)期缺口后(hòu)继续下(xià)行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对较(jiào)强的(de)PTA形(xíng)成(chéng)成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方面，近期(qī)美(měi)国汽柴(chái)油裂差出(chū)现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月(yuè)份(fèn)去(qù)库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需(xū)求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解(jiě)到(dào)，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷(wán)值(zhí)的需求支(zhī)撑起了(le)芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时(shí)间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发(fā)生这(zhè)一(yī)现(xiàn)象的原因更(gèng)多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市(shì)场预期今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油(yóu)商提前(qián)准备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今(jīn)年的调油带(dài)来芳烃美(měi)亚(yà)价差(chà)处于往年同期(qī)高位，但当前美湾(wān)芳烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告(gào)诉(sù)记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去(qù)年(nián)在细节与(yǔ)节奏上又有差异(yì)，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导致(zhì)旺季来(lái)临后(hòu)行情(qíng)一(yī)触(chù)即发，而经历(lì)过(guò)去年(nián)的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年已经(jīng)提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚(yà)价差一直保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我们(men)从去(qù)年(nián)四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的(de)数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于(yú)去年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月下(xià)旬后就(jiù)处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析(xī)师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年(nián)和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前到(dào)3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的问题是欧美(měi)经济下(xià)行(xíng)压(yā)力较大，油品(pǐn)需(xū)求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于(yú)俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油的出口(kǒu)受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响下美国(guó)炼厂大(dà)幅(fú)关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套利窗口的(simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行(xíng)情有所准备(bèi)，整体缺量(liàng)需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度(dù)美国出行(xíng)旺季下调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待(dài)，然而有了去年二(èr)季度调油需求增加(jiā)下亚美(měi)套利利润可观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约(yuē)，今(jīn)年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调(diào)油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调(diào)油(yóu)大(dà)概率仍将发(fā)生(shēng)，但是整体(tǐ)对(duì)于(yú)芳烃(tīng)价(jià)格的提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近(jìn)期原油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油(yóu)裂解价(jià)差(chà)回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的(de)不确定和经济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景下(xià)调油需(xū)求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)的基(jī)本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒(héng)力(lì)石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投(tóu)产和(hé)下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产下(xià)北方(fāng)低价货源冲击(jī)华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游(yóu)纯苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现(xiàn)在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费(fèi)旺(wàng)季(jì)，如果5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽油消费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息(xī)背(bèi)景下，成品油(yóu)消费的(de)成(chéng)色(sè)或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身的(de)供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着(zhe)主力合(hé)约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯(běn)胺盈(yíng)利(lì)之外其他(tā)下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面临成品库存偏(piān)高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱(qū)动或较乏力。

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