来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出(chū)行(xíng)需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度(dù)普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步(bù)增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的(de)可选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业(yè)、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)计(jì)算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后(hòu)外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在(zài)高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工(gōng)强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)产成(chéng)品(pǐn)库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均(jūn)有望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年以来会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今(jīn)年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季(jì)度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率上(shàng)行。本(běn)周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的(de)担(dān)忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预(yù)计今(jīn)年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确(què)定性(xìng)的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了(le)一(yī)项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造(zào)市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减少对(duì)国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北(běi)以及(jí)西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批(pī)发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽(qì)车(chē)下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式现代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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