来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现(xiàn)看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行(xíng)及(jí)地(dì)产后周期(qī)相关的可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海(hǎi)外(wài)国(guó)家(jiā)疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年(nián)来加快(kuài)建设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代化的目(mù)标(biāo)有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一(yī)季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的(de)观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一(yī)方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)的(de)是通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏(piān)低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格(gé)水平(píng)同步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入(rù)提(tí)升和消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国(guó)居民人均可支配收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进(jìn)一步提振居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资(zī)信(xìn)心正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上大学老师最怕什么部门举报行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)结(jié)束(shù)后美联储将需(xū)要(yào)在一(yī)段时间(jiān)内维(wéi)持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而(ér)除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点(diǎn)。

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　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强(qiáng)调要(yào)提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩(kuò)大(dà)会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提(tí)升(shēng)科技自(zì)立自(zì)强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的(de)工(gōng)作(zuò)方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部(bù)门协同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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