4月中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公(gōng)共物流(liú)园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出(chū)行及(jí)消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数(shù)据(jù)显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工(g宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗ōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总(zǒng)价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰(shì)类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日(rì)度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持(chí)高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的(de)一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期(qī)或继续(xù)保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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