原(yuán)本(běn)被视(shì)为极其艰(jiān)难(nán)的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春(chūn)节(jié)动销(xiāo)战(zhàn)后，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引(yǐn)导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收(shōu)和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是(shì)优势(shì)品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业(yè)集中度不断提升，存量竞挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信争格(gé)局下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白酒行业(yè)内部强者恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的(de)主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了(le)两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业，基本(běn)形成了中高端(duān)驱(qū)动增长的发展模(mó)式，这在(zài)年(nián)报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高端一(yī)如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优(yōu)质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.S挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信H）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且利用自(zì)身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快(kuài)形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升(shēng)级和全(quán)国(guó)化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为(wèi)去(qù)年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需(xū)新(xīn)渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截(jié)至(zhì)今(jīn)年一季度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应(yīng)求以外(wài)，其他(tā)产品(pǐn)都存在(zài)价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明(míng)除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是(shì)行业性(xìng)问题(tí)。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢(huī)复(fù)以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然(rán)会(huì)面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量(liàng)产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯(guàn)的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各环(huán)节都在(zài)努力，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需(xū)库存消(xiāo)化(huà)能(néng)力(lì)强(qiáng)劲的(de)新渠道(dào)。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费(挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信fèi)用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就(jiù)能(néng)在新周期中胜出(chū)。

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