2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略(lüè)师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币(bì)可能(néng)会(huì)获(huò)得支撑。 谈(tán)及(jí)近期(qī)“火”出圈(quān)的(de)人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部(bù)门能获得(dé)的(de)贷(dài)款增(zēng)长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区中(zhōng)国，日本(běn)过去几(jǐ)年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理看(kàn)来，日(rì)本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进(jìn)程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料(liào)将持续(xù)修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情和(hé)地产等多重(zhòng)约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作(zuò)用(yòng)下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上(shàng)看(kàn)无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期(qī)修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬(dōng)季(jì)陷(xiàn)入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来(lái)12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为(w每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我èi)60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题(tí)比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增(zēng)长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美(měi)联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多(duō)次提到(dào)，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非常明(míng)显的(de)，就(jiù)是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银(yín)行业(yè)问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期发生(shēng)了(le)较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场上反映出(chū)来了。不论是(shì)美国的(de)银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技(jì)术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实(shí)际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)终局(jú)确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可(kě)能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经(jīng)录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训(xùn)练环(huán)节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都(dōu)需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领(lǐng)域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有云上的(de)大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局(jú)，投资(zī)机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科(kē)技(jì)部，三大(dà)运(yùn)营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的(de)投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器(qì)学(xué)习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机(jī)器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对(duì)人工智能安(ān)全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下(xià)一代(dài)模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可(kě)能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研(yán)发(fā)限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务(wù)提供者(zhě)应该承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它的利(lì)率还(hái)是(shì)要往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目(mù)前(qián)是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政府债券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票(piào)估值(zhí)压力(lì)会(huì)减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目(mù)前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如(rú)果经(jīng)济(jì)出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今年债券的(de)表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带(dài)来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对和(hé)绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的(de)优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的预(yù)期(qī)应该会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加(jiā)了(le)对高质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益(yì)率的(de)下降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大(dà)。

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