私募(mù)基金运作即将迎来更全面(miàn)的新一轮(lún)监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称(chēng)中(zhōng)基协(xié)）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券投(tóu)资(zī)基金纳入统(tǒng)一规(guī)范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业发(fā)展迅速，规模不(bù)断(duàn)增加。截至2022年(nián)年末，中基协(xié)已登(dēng)记(jì)私募证券投资基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐(zhú)步多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投(tóu)资(zī)资产(chǎn)覆盖(gài)股票(piào)、基金、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一(yī)。中基协结合私(sī)募证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规范(fàn)发展和问(wèn)题(tí)导向(xiàng)，起草形成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券投资(zī)基金(jīn)运作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次(cì)征求(qiú)意(yì)见的《运作指引》共计三(sān)十二条，对(duì)私(sī)募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出(chū)了(le)规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在募(mù)集及存(cún)续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存(cún)续规(guī)模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基(jī)协(xié)发(fā)布(bù)了修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就提出私(sī)募证券基金初(chū)始实缴募集资(zī)金规模不低于1000万(wàn)元人(rén)民币(bì)。此次《运作指引》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热(rè)议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波(bō)动(dòng)导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基(jī)金资(zī)产净值(zhí)低于(yú)1000万元(yuán)人民(mín)币的，该私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续(xù)要(yào)求，这(zhè)可(kě)以有(yǒu)效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期(qī)投(tóu)资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为(wèi)引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募证券投资基金采取资(zī)产组合的(de)方式进行投资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基金管理人管理(lǐ)的全(quán)部(bù)私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该(gāi)资产(chǎn)的(de)25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开(kāi)募(mù)集基金(jīn)等中国证监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证券投资基金架构应当清(qīng)晰(xī)、透明，不得通过(guò)设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于(yú)其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发行(xíng)的资(zī)产(chǎn)管理产品的，应当明(míng)确约(yuē)定所投资的私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理(lǐ)产品不再投资除公开募集基金(jīn)以外的(de)其他私募证券投资基(jī)金或(huò)者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置为目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不得为不适格投资者提供通(tōng)道(dào)服务，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等(děng)要(yào)求。

　　运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理要求方面，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金管理人建立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原则(zé)，防范利益(yì)输送。对(duì)量(liàng)化私募证券投资基金在交易系(xì)统安全(quán)、异常(cháng)交易(yì)监控、内部(bù)管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命(mìng)名等方面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一步细化(huà)对私募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同(tóng)规模私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上(shàng)私(sī)募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压(yā)力测试(shì)、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基(jī)金(jīn)管理人在最(zuì)近一(yī)年度末(mò)合计基金(jīn)管理规(guī)模在20亿(yì)元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流(liú)动(dòng)性风险监测、预警与(yǔ)应急处置(zhì)、关于(yú)预警(jǐng)线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私(sī)募基金管理人应当结合市场状况(kuàng)和(hé)自身(shēn)管(guǎn)理能力制定并持续更(gèng)新流(liú)动性风险应急预(yù)案(àn)，明确预案触发(fā)情(qíng)景、应(yīng)急程序(xù)与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通道(dào)业务，私(sī)募基金管理人应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或(huò)其(qí)指定第三方(fāng)下达(dá)投资指令或者自行(xíng)负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其(qí)他私募(mù)基金管(guǎn)理人，金融机构资产管(guǎn)理产品(pǐn)以及(jí)其他私募基金提(tí)供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货(huò)日报记者表(biǎo)示，综(zōng)合(hé)来看，私募监管的实际标准在(zài)向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水平(píng)落实，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的(de)投(tóu)放偏好回(huí)到策略表现及管理人的整体(tǐ)运营和服(fú)务水(shuǐ)平上，而非政策监管红(hóng)利(lì)。这将更有(yǒu)利于行业(yè)的健康发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执行(xíng)。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基金的(de)套利(lì)空间，对(duì)存量(liàng)基金针对不同(tóng)情况提出差异化整改要求，并对(duì)重点条款的(de)整改(gǎi)给(gěi)予充分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最(zuì)低(dī)存续规(guī)模等触及底线要求的存量(liàng)基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集规(guī)模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到期司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易(yì)等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡(dù)期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新(xīn)募(mù)集的投资者要求设置不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生基金(jīn)合同变(biàn)更的，变更后(hòu)内容(róng)应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生(shēng)变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月(yuè)内(nèi)，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续(xù)期(qī)，以促(cù)进目前存量永续基金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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