近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓(cāng)。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从(cóng)而获(huò为什么球星都觉得梅西是最佳)得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司(sī)财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主权财(cái)富(fù)基(jī)金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公(gōng)司(sī)的(de)讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最(zuì)新(xīn)一篇研(yán)究报告(gào)中解(jiě)释了他们(men)对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认(rèn)为(wèi)，在(zài)中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)改革并(bìng)非(fēi)新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次(cì)国(guó)企改(gǎi)革(gé)事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的(de)防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的(de)原因可能(néng)包(bāo)括：随着(zhe)高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(y为什么球星都觉得梅西是最佳uán)：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般(bān)说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难(nán)以进入部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从(cóng)每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的(de)低(dī)估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估(gū)国企的(de)投资者价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续提(tí)供良好的股东回报(bào)的公司(sī)是(shì)愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前(qián)来看大部分国(guó)企的市净(jìng)率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经(jīng)从极低(dī)的水平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)为什么球星都觉得梅西是最佳企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国(guó)企的持有或(huò)配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾(gù)过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资(zī)组合经理只关(guān)注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配(pèi)置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排(pái)除有些公司(sī)会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那(nà)么他(tā)们(men)已(yǐ)经被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市场我们学(xué)到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信(xìn)号(hào)”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力(lì)、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债(zhài)表和低债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国(guó)有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业(yè)股价(jià)的额外推(tuī)动(dòng)力。

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