事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存(cún)款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货(huò)币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期(qī)，支取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约(yuē)定支取存款的(de)日期和金(jīn)额(é)方(fāng)能支取，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提前通知的(de)期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知(zhī)存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一(yī)天通知存(cún)款必须提前(qián)一(yī)天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提(tí)前(qián)七(qī)天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户(hù)每(měi)日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们(men)梳理(lǐ)了国(guó)有(yǒu)银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要(yào)集中在(zài)城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们(men)在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回(huí)表也(yě)主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协(xié)定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不利(lì)于商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否(fǒu)是(shì)新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调(diào)整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货物(wù)吞对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果(guǒ)价(jià)回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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