来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出(chū)口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向(xiàng)居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续(xù)修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现来看，今年一(yī)季度(dù)制造业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度(dù)数据(jù)，首先将各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部(bù)分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消(xiāo)费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全(quán)国居民(mín)人均可(kě)支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至(z中国人去巴基斯坦安全吗hì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗(gǎng)位加(jiā)快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心(xīn)正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更(gèng)新，有望(wàng)推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内(nèi)出口数据(jù)回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定(dìng)压(yā)力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)中国人去巴基斯坦安全吗债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经(jīng)济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束后美联(lián)储将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯(sī)特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明(míng)美(měi)国(guó)无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增(zēng)幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调(diào)着力(lì)发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻(wén)发(fā)布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国(guó)资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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