4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增(zē标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压ng)加5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就(jiù)业(yè)均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺(q标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压uē)数(shù)据显示(shì)，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职(zhí)人(rén)之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业(yè)数据将进(jìn)一(yī)步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的(de)走势。非农就(jiù)业(yè)超预(yù)期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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