核(hé)心观(guān)点:在当前经济(jì)恢复(fù)的不确定性下，高股(gǔ)息(xī)策略有望以其确定的股息收入和较高的安全边际为投(tóu)资者(zhě)提供不错的收益。而基(jī)本(běn)面(miàn)稳健，分红率高而稳定(dìng)，估值处(chù)于历史低位，银行板(bǎn)块将成为(wèi)高(gāo)股息策(cè)略的理想增配板块。

　　高(gāo)股息策(cè)略(lüè)是以股(gǔ)息率为投(tóu)资要素，选(xuǎn)择股息率较高(gāo)的股票并(bìng)长期持有(yǒu)的(de)投(tóu)资策略。高(gāo)股(gǔ)息率一(yī)方面意味着公司(sī)有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的股利(lì)支(zhī)付率，投资者每年可以获得较高的股利收入作为(wèi)绝对收益(yì)，另一方面意(yì)味(wèi)着公司估(gū)值较(jiào)低，因此具备一定的安(ān)全边际，而且投资的(de)成本(běn)相对较(jiào)低(dī)，长(zhǎng)期(qī)持有还可以节税。从历(lì)史表现上来看，高股息策略的安全性较高，在(zài)市场下行阶段更加(jiā)抗(kàng)跌，防御性更强。从当前宏观经济(jì)的角(jiǎo)度来看，疫情三年(nián)后经(jīng)济恢复仍(réng)然有较大的不确定性；从大类资产的投资收益来看，目前(qián)可投资(zī)的资产(chǎn)不多，收益(yì)率在下(xià)行。因(yīn)此(cǐ)以银行板块为代表的高股息(xī)策(cè)略有望取得相对不错(cuò)的收(shōu)益。

　　高股息率想(xiǎng)要取(qǔ)得较好(hǎo)的收益就需要满(mǎn)足以下(xià)几个条件：1）在分子部分(fēn)也就是股(gǔ)息(xī)端需要有一(yī)贯(guàn)较(jiào)高而(ér)且稳定的(de)分红率；2）有稳(wěn)定股息(xī)的前提就(jiù)是行业基本(běn)面需要稳定；3）在(zài)分(fēn)母部分也就是股价端(duān)估值(zhí)低(dī)，因此安(ān)全边际比较高，下降空间有限(xiàn)，波动性较低；4）公司最好有一定的成长性(xìng)，股(gǔ)价有(yǒu)进一(yī)步提升(shēng)的可能

　　而银行板(bǎn)块恰好满足以上条件(jiàn)：1）上市银(yín)行(xíng)过(guò)去三(sān)年的现金分红率整体都在(zài)24％以上，其中大行最高，其次是股份行和(hé)城商(shāng)行(xíng)，农商行相对低一些。2）银(yín)行(xíng)高(gāo)分(fēn)红的背(bèi)后(hòu)也(yě)离不开经(jīng)营业绩(jì)的稳定。从2023年(nián)一(yī)季(jì)度来看，上(shàng)市(shì)银(yín)行整体(tǐ)营收同比+0.6％，在一季(jì)度集中迎来资产重(zhòng)定价(jià)的情况下能够(gòu)保持正增殊为不易。上市银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)净(jìng)利(lì)润同比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备与税收优惠共同贡献利润释放。预计随着(zhe)大行重定价(jià)的压力过(guò)去以及(jí)二三季度(dù)农商行小微投放旺季的(de)到来，资产端收益率将会逐步(bù)企稳，而中小银行(xíng)存(cún)款利率(lǜ)的下(xià)行和理财资金(jīn)赎(shú)回(huí)的(de)趋缓也(yě两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了)会使得负债成本有望进一步下行，净(jìng)息(xī)差(chà)预计会在下(xià)半(bàn)年提升。资产质(zhì)量方(fāng)面银行(xíng)板块处于历史较(jiào)优水平，上(shàng)市银(yín)行不良率(lǜ)继续环比下降，基本处(chù)在2014年来历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，拨(bō)备覆盖率维持在(zài)245％的高(gāo)位(wèi)。3）目前银行板(bǎn)块(kuài)的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块(kuài)中最低(dī)的。而(ér)从2010年到现在的历史数据来看(kàn)，银行板块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于(yú)比较低的水平(píng)。因此银行板块(kuài)的配置安全边际和(hé)性价(jià)比较好，作为低且稳(wěn)定(dìng)的(de)分母也保证了其比较高的股息率。4）银(yín)行板(bǎn)块作(zuò)为“国资含量”比较高的板(bǎn)块(kuài)，从去年底开始监管开(kāi)始提出中(zhōng)特估后有比较(jiào)不(bù)错的表现，国资持股比例和(hé)今年(nián)以来(lái)的涨(zhǎng)幅(fú)也有(yǒu)43％的正相关性(xìng)，中特估有(yǒu)望(wàng)为投资(zī)者带来除稳定股息(xī)收(shōu)两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了益外的附(fù)加资本利得。

　　风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及(jí)预期。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报(bào)告：《银行板(bǎn)块(kuài)与高股息策略：稳定(dìng)收益的(de)溢(yì)价》

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