文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资(zī)本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释(shì)放的(de)开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和(hé)房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费(fèi)和(hé)购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不(bù)同在于理(lǐ)财市(shì)场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前(qián)还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是(shì)因为首套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明(míng)显11元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超储的(de)主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利(lì)率下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地(dì)产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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