4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往年份，或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(c发字有几画，发字有几画五行什么hǔ)23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在(zài)较大(dà)不确定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业(yè)整体回(huí)升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也(yě)边际(jì)回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍(réng)在(zài)走(zǒu)弱。例(lì)如3月美(měi)国(guó)休(xiū)闲(xián)餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速(sù)维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业(yè)市(shì)场紧张(zhāng)程度之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预(yù)期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数(shù)据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银(yín)行等区域(yù)银行股价(jià)大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提(tí)前(qián)，前景存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提(tí)前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以(yǐ)及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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