来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势(shì)和经(jīng)济(jì)工(gōng)作。今(jīn)年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当(dāng)前经(jīng)济恢(huī)复性好转，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需(xū)求仍(réng)然不足。所以，稳增长基(jī)调延续(xù)，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展要求，也(yě)没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需(xū)求(qiú)主要依靠自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实(shí)体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的(de)成绩，即“经济(jì)增长好于预期(qī)”，“市(shì)场需求逐(zhú)步恢复，经济(jì)发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一(yī)季度(dù)公布的数据看，确实好于去年四季度时(shí)的预期。但随后会议也提到“经(jīng)济运行好转主要(yào)是(shì)恢(huī)复性的，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍(réng)然不(bù)足”。这也使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力(lì)，推动高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困(kùn)难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四季度有(yǒu)明(míng)显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的(de)差距。所以，经(jīng)济仍需(xū)政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准后，就业(yè)压力仍然(rán)存在，我们认为政(zhèng)策短期不(bù)会转向收紧。“恢复(fù)和扩大(dà)需求(qiú)”是当前经济持(chí)续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的(de)合(hé)理增长”。这一点和去(qù)年经济工作会(huì)议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长不(bù)会通过强刺激的方式，而是(shì)统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的方式(shì)，会(huì)议(yì)要(yào)求“把发挥政策(cè)效(xiào)力和激发350开头的身份证是哪里的经营主体活力(lì)结合(hé)起来”。我们的理(lǐ)解是，下(xià)一阶(jiē)段更多通过(guò)激发市场化的力量去推动(dòng)经(jīng)济修(xiū)复(fù)，通过改革开放的方(fāng)式激发(fā)高质(zhì)量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动(dòng)摇”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有制企业公(gōng)平(píng)竞争、共(gòng)同发展的法(fǎ)律法规障碍和(hé)隐性壁垒(lěi)。各类企业都要(yào)依法合(hé)规经营。要下(xià)决心从根本上(shàng)解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经济自(zì)发(fā)的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会议提(tí)出，积极的财(cái)政政(zhèng)策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的货币(bì)政策要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续了去年12月会议的(de)表述。对于政策的要求，本次(cì)会议(yì)强调“形成扩大需(xū)求(qiú)的合力”，而去年12月会议的相关表述是(shì)“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未(wèi)来的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促(cù)进文化(huà)旅游(yóu)等服务消费”。提(tí)高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的自(zì)然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是政府(fǔ)主动稳(wěn)增长的(de)重点。会议(yì)提到，在超大特大(dà)城市(shì)积极稳步推进城(chéng)中村(cūn)改造和“平(píng)急两用”公(gōng)共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引(yǐn350开头的身份证是哪里的)外商投资放在(zài)更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易(yì)港对(duì)接(jiē)国际高标准经贸规(guī)则，开展改(gǎi)革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基(jī)，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发展优(yōu)势(shì)，加快推(tuī)进(jìn)充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电网改(gǎi)造”。会(huì)议指出“要重视(shì)通用(yòng)人(rén)工智能发(fā)展(zhǎn)，营造(zào)创新生态”，也提(tí)到了“重(zhòng)视(shì)防范风(fēng)险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智能发展到一(yī)定程(chéng)度，监管(guǎn)措(cuò)施也必然会(huì)跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动(dòng)平台企(qǐ)业规(guī)范健(jiàn)康发展，鼓励头(tóu)部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工(gōng)作(zuò)”；再次(cì)强调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债(zhài)务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们(men)认为(wèi)，房地产产业(yè)链、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务(wù)的(de)风(fēng)险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去年最大的不(bù)同是疫(yì)情影响减弱(ruò)，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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