来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推(tuī)动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从G当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍DP不变价(jià)观(guān)测各行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来(lái)较快复(fù)苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回(huí)落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活(huó)动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的(de)平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的(de)月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也与年(nián)初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开(kāi)工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的(de)黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下(xià)的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位(wè当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍i)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性(xìng)进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季(jì)度(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢(huī)复(fù)持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部(bù)门新增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加(jiā)强(qiáng)、以及新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造(zào)业去库进(jìn)程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹(dàn)。随(suí)着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出(chū)在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在(zài)一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经(jīng)济(jì)和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达(dá)成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍ong>国(guó)内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革(gé)深(shēn)化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介(jiè)绍一(yī)季(jì)度工(gōng)业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施(shī)重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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