金融界(jiè)5月8日(rì)消息今(jīn)日(rì)早盘，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的(de)研报中梳理了(le)银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股份行也(yě)出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一(yī)个(gè)是中(zhōng)央讲中特(tè)估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模(mó)最大的国企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的(de)情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游(yóu)的(de)很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年(nián)一(yī)季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如(rú)市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市(shì)场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的情况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前(qián)中特估的(de)概念使得大(dà)行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银(yín)行拨(bō)备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地(dì)产政(zhèng)策(cè)的(de)持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银(yín)行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高景气延(yán)续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利(lì)能(néng)力修复(fù)，银(yín)行(xíng)板(bǎn年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停)块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低(dī)于(yú)预期(qī)的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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