来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究(j上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗iū)当(dāng)前经济形(xíng)势和经济(jì)工作。今(jīn)年以来，经济增长好于预期(qī)。不过(guò)当前经济恢复(fù)性好转，内生动力(lì)还(hái)不强，需(xū)求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要(yào)依靠自发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)。此外(wài)，产(chǎn)业政策方(fāng)面强调“实体(tǐ)经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任务(wù)。整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了(le)今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈(chéng)现回升(shēng)向(xiàng)好态势”。从(cóng)一季度公布的数据看(kàn)，确实好于去年(nián)四季度时的预期(qī)。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗(qiú)仍然(rán)不足”。这(zhè)也使得经济转(zhuǎn)型(xíng)升级面临新的阻力，推动(dòng)高(gāo)质量发展仍需(xū)要克服不(bù)少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政策呵护。尤其是(shì)一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍(réng)然存在(zài)，我们(men)认为(wèi)政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议强调经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的合理增(zēng)长(zhǎng)”。这一点和去年(nián)经济(jì)工(gōng)作会议精神一致。这(zhè)也意味着(zhe)稳增长不(bù)会通过强刺(cì)激的方(fāng)式，而是统筹(chóu)推动“经济(jì)运(yùn)行持(chí)续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会(huì)议(yì)要求“把发挥(huī)政策效(xiào)力(lì)和激发经营主(zhǔ)体活力(lì)结合(hé)起来”。我们(men)的理解是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通过激发(fā)市场化(huà)的力(lì)量去推动经济修复，通过改革开放的方(fāng)式激发高(gāo)质(zhì)量的增(zēng)长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业(yè)公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法(fǎ)规(guī)障碍和隐性壁(bì)垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经营。要(yào)下决心(xīn)从根本上解决企业(yè)账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺(cì)激空间(jiān)有限，主要还(hái)是以提振信心(xīn)和预期、激发(fā)活力(lì)为主要手段(duàn)，让(ràng)经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消(xiāo)费(fèi)，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的(de)表述。对于政策的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述(shù)是“加强(qiáng)各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加城(chéng)乡居民收(shōu)入，改(gǎi)善消费环(huán)境，促进文(wén)化旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳(láo)动收入的(de)自(zì)然(rán)修(xiū)复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳(wěn)增(zēng)长的重(zhòng)点。会议(yì)提到，在超(chāo)大特(tè)大(dà)城(chéng)市积极稳步(bù)推进城(chéng)中(zhōng)村改造和“平急两用(yòng)”公共基础(chǔ)设施(shī)建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条(ti上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗áo)件(jiàn)的自(zì)贸试(shì)验区(qū)和(hé)自由(yóu)贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加(jiā)快建(jiàn)设(shè)现(xiàn)代化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解(jiě)是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不(bù)是(shì)整个GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济(jì)”相对应的(de)。

　　会议明确(què)“要夯实科技自(zì)立自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大新(xīn)能源(yuán)汽车发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等(děng)设施建设和配(pèi)套电(diàn)网改造”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视通用人工(gōng)智能(néng)发(fā)展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视(shì)防(fáng)范风(fēng)险”。我们认为，人工(gōng)智能发展(zhǎn)到一(yī)定(dìng)程度(dù)，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头(tóu)部平台(tái)企业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是(shì)重点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹(chóu)做(zuò)好中小银行、保险和信托机构(gòu)改革化险工作(zuò)”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机(jī)构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方(fāng)债(zhài)务(wù)的(de)风(fēng)险也需要化解(jiě)。所以今年和去(qù)年最大的不同是疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济(jì)修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相对(duì)克制。

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