美国(guó)债务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限(xiàn)和(hé)预算的法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美国国会(huì)预算办公室数(shù)据，目(mù)前美国联邦债务规(guī)模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值(zhí)比例已超(chāo)过120％，相当于(yú)每个(gè)美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性(xìng)债务违约(yuē)，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机(jī)制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目(mù)前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市(shì)场股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市(shì)场(chǎng)关注(zhù)的重点也(yě)将重新回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府债务共(gòng)有22次触(chù)及法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务上限触及后(hòu)均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解(jiě)决前(qián)后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市(shì)场反应参差(chà)，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此前(qián)因为(wèi)市新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画场担忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国(guó)家(jiā)和行(xíng)业(yè)都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力(lì)的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画(jù)体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年第(dì)四季有所改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国资产的(de)信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债(zhài)务协议的(de)顺利(lì)通过(guò)消除了美国乃(nǎi)至全球(qiú)面临的一(yī)个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全(quán)球资(zī)本市场并没有对美国债务上限问题过(guò)度(dù)反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前(qián)来(lái)看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙(xù)事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证(zhèng)券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令(lìng)君对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的资(zī)产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下(xià)行风险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化低相关(guān)性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的(de)另类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看(kàn)到避(bì)险资产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金(jīn)在(zài)通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合(hé)配(pèi)置中保有一定比例的避险资产有助对(duì)冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季(jì)度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率短期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确(què)定性仍然较高，同(tóng)时全球(qiú)整(zhěng)体(tǐ)风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差(chà)别抛售(shòu)一切资产增持现金(jīn)，传统避险资(zī)产随同风险资产一起下(xià)跌，因(yīn)此以期权保护组合下行(xíng)风险是(shì)另一种方式(shì)。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对(duì)冲策略(lüè)是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币(bì)政策，对美股也是(shì)一大(dà)利好。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府的财政支(zhī)出得(dé)到了(le)保(bǎo)证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定(dìng)，美股(gǔ)仍有(yǒu)望(wàng)进一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点再度回(huí)到美国未来的(de)财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储可(kě)能会持续(xù)关注就(jiù)业(yè)数据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市(shì)场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还(hái)称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续(xù)加息的(de)可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因此预计加息对(duì)市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认(rèn)为，债务上(shàng)限协(xié)议通过后，美(měi)国(guó)财政部预计将可(kě)于未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产(chǎn)生(shēng)显著(zhù)的(de)吸力作用。债券收(shōu)益率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的(de)工作重新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画点是(shì)如何为美债找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第(dì)三，美(měi)国国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压(yā)。他(tā)总结道，美债(zhài)的重新发(fā)行，有可(kě)能(néng)促使(shǐ)美联储美(měi)联储停止加(jiā)息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会(huì)加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进(jìn)一(yī)步确(què)认(rèn)停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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