近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元的(de)兴发集(jí)团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半(bàn)导体(tǐ)加(jiā)工过程中的(de)关键材料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是，兴(xīng)福电子(zi)第二大客户竟然是可(kě)口可乐(lè)，这也无(wú)意间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)在兴福电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从(cóng)事从(cóng)事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司磷(lín)酸(suān)产品按照纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯(chún)度(dù)等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的(de)同时(shí)会产生部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年(nián)第二(èr)大客户为(wèi)可口可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报(bào空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗)稿(gǎo)显示的(de)主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个(gè)销售(shòu)金额(é)比(bǐ)兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产(chǎn)品除销(xiāo)售给集成(chéng)电路行(xíng)业、显示(shì)面(miàn)板行业客户外，还(hái)销售给可(kě)口可乐公司、化工(gōng)品贸易(yì)商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对(duì)磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要(yào)求高于一般(bān)的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际(jì)为符合(hé)食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个(gè)看点。一是，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)12月进行(xíng)过前(qián)期会计差错更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福(fú)电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对(duì)记者(zhě)表示，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指公司(sī)发(fā)生的与经营业务无直(zhí)接关系，或是虽(suī)与经营业务(wù)相(xiāng)关，但由(yóu)于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映(yìng)公(gōng)司正常盈利能力(lì)的(de)各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经常性(xìng)损益(yì)后，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营(yíng)业(yè)务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公(gōng)司平均水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现众(zhòng)多集成(chéng)电(diàn)路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平(píng)较(jiào)高(gāo)的(de)集成(chéng)电路用(yòng)湿电子(zi)化(huà)学品销(xiāo)售收入占(zhàn)比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材料(liào)价格上(shàng)涨情况适时调高了产(chǎn)品销售(shòu)价格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未(wèi)来(lái)毛利(lì)率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电(diàn)子控(kòng)股股东为上市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间(jiān)接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大(dà)股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成(chéng)电路(lù)基金(jīn)二期(qī)之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协(xié)议(yì)已经(jīng)终止，但回(huí)购(gòu)权和随(suí)售权存(cún)在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未(wèi)实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，还是指拿(ná)到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不是没有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目显示(shì)，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信息和(hé)先(xiān)正达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提(tí)交注册的企业(yè)中有2家受(shòu)理日期(qī)已经过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴(xīng)福电子处(chù)于正(zhèng)常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为(wèi)54亿(yì)元。值得一(yī)提(tí)的是，15家战略投资(zī)者2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子增资时，公(gōng)司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常(cháng)性关联采购主要系向关(guān)联(lián)方采购(gòu)黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电力等能(néng)源以(yǐ)及建筑工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成本的(de)比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部(bù)分主(zhǔ)要原材(cái)料的关联采(cǎi)购占比较高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福电子(zi)是(shì)控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯一从事(shì)湿(shī)电子化学品相关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发集团及(jí)其控制的其他公司主营业务及应(yīng)用领域(yù)不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子(zi)没有在申(shēn)报稿中对2023年(nián)第一季度(dù)业(yè)绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业(yè)收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集(jí)团在公告中(zhōng)表示(shì)，归母(mǔ)净利润较(jiào)上(shàng)年同期大幅降低，主要是(shì)受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格(gé)持续下(xià)跌，在今年一(yī)季度(dù)跌(diē)幅扩大(dà)，至(zhì)一(yī)季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格(gé)下(xià)跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈(tán)及湿电(diàn)子化(huà)学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食(shí)品添加剂等(děng)成长性(xìng)产品(pǐn)市场需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统计(jì)口径不(bù)太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品(pǐn)相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要(yào)，数据(jù)来源：兴发集团公(gōng)告(gào)

　　违(wéi)法(fǎ)违(wéi)规(guī)方面，兴福电子(zi)曾(céng)受到宜昌市猇亭区(qū)城(chéng)市管(guǎn)理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子(zi)无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定(dìng)，原(yuán)因是赵勇交易(yì)兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交易。

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