美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到(dào)上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务(wù)违约。根据美国国会预(yù)算办公(gōng)室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于(yú)每个美国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美国已103次(cì)调整债务(wù)上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机(jī)仍可(kě)从市(shì)场预期、流(liú)动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本(běn)等机制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中国(guó)基金报》记者(zhě)表示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲(世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼zhōu)等新(xīn)兴(xīng)市场股票表现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市场关注的(de)重点也将重(zhòng)新回到美联(lián)储的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危(wēi)机(jī)暂(zàn)缓新兴市(shì)场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触(chù)及(jí)法定上限，每(měi)次债务上限触及后均得到了上调(diào)或暂停(tíng)，只是经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危机(jī)谈判过(guò)程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理(lǐ)投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约的可(kě)能性(xìng)非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很多国家和行业(yè)都遭到抛(pāo)售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对(duì)于(yú)美(měi)国和发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳(jiā)的盈(yíng)利(lì)增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈(yíng)利(lì)增长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表示，债务协议的顺(shùn)利通(tōng)过(guò)消除了美国乃至全球面临的一个(gè)不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托(tuō)宏观(guān)策略总监(jiān)吴照银对记(jì)者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市场并没有(yǒu)对美国(guó)债务上限问题过(guò)度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大(dà)类资(zī)产对(duì)于美债危机(jī)的叙事反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部(bù)总经(jīng)理兼投资(zī)总监肖令君(jūn)对记者表示(shì)，从中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美(měi)债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的(de)下行风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一(yī)是多元化(huà)低相(xiāng)关(guān)性资(zī世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼)产配置、二是(shì)支付保险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提供下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债(zhài)上限危机(jī)历史，看(kàn)到避(bì)险资产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典型的(de)避险资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期或(huò)继续走高(gāo)，因为美(měi)债利率短(duǎn)期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高(gāo)，同时全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危机环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的(de)特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传(chuán)统(tǒng)避险资产随同(tóng)风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风(fēng)险是另(lìng)一种方式。美债(zhài)违约并非我们(men)的(de)基准假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用市场(chǎng)的(de)最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美(měi)国(guó)高(gāo)评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则对(duì)记者表示，美债上限的提升(shēng)，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政支出得到了(le)保证，在两年内可以继(jì)续举(jǔ)债。最(zuì)近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场报(bào)以(yǐ)乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈(tán)判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一(yī)步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度(dù)回到美国未来的财(cái)政政策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联(lián)储可(kě)能会(huì)持续关注(zhù)就业数据和工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧(xiāo)条后(hòu)再(zài)开启降息(xī)，年内降息的乐观预(yù)期存(cún)在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数(shù)据(jù)上看(kàn)，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹(dàn)走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还(hái)会(huì)继续加息的可能(néng)，但加息(xī)周期已(yǐ)接近尾声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋(qū)势(shì)不会改变(biàn)，因(yīn)此预计(jì)加(jiā)息对市场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议(yì)通过后(hòu)，美国财(cái)政部(bù)预计将可于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿美元的国(guó)债。随着(zhe)市(shì)场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着资(zī)本流(liú)出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接下来美国(guó)财政部(bù)的(de)工作(zuò)重(zhòng)点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国(guó)是(shì)否购买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可(kě)能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策(cè)停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美(měi)国(guó)财政部发行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出(chū)）这无(wú)疑会给美债市场造成(chéng)极(jí)大抛压(yā)。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促(cù)使美联储美联(lián)储(chǔ)停止加息(xī)和缩表。在5月(yuè)美(měi)联(lián)储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗(àn)示未来还会加息的(d世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼e)措(cuò)辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储(chǔ)是(shì)否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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