来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下(xià)一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指向居民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需(xū)求有(yǒu)望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年(nián)四(sì)季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量(liàng)价(jià)分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二(èr)者价格下(xià)跌(diē)主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速(sù)位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回(huí)落(luò)。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全(quán)国居民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢(huī)复(fù)，进一步提(tí)振(zhèn)居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净(jìng)融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期(qī)国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表(biǎo)示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时(shí)间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势(shì)不太(tài)可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价(jià)为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻(wén)发布(bù)会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中国(guó)式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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