文丨明明 章(zhāng)立聪 余经纬

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位持续(xù)上行，即便税(shuì)期结束，资金利率却仍未回落，反而进一步(bù)走高。我们认为主要是(shì)源(yuán)于：①货币政策(蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁cè)力(lì)度边际转弱；②税期走(zǒu)款叠加4月(yuè)信(xìn)蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁贷投(tóu)放情况(kuàng)较好(hǎo)，导致银行资金融出(chū)意愿与能力降(jiàng)低。③资金(jīn)较(jiào)为拥挤导(dǎo)致债市敏感度增加。考虑假期和月末因素，预计短期内，资金利率下行空间有限，波动(dòng)幅度加大，建议投(tóu)资者关注(zhù)资金(jīn)面的边际变(biàn)化，警惕流(liú)动性(xìng)大幅收紧对债市情绪(xù)以(yǐ)及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期(qī)资(zī)金利率持续上行。

　　跨季结(jié)束后资(zī)金利率自(zì)低(dī)位持续上行，4月18-19日(rì)税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未(wèi)回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上行幅(fú)度更大。从隔夜利率角度观察，银行(xíng)与非银机(jī)构(gòu)间流动性(xìng)分层现(xiàn)象弱(ruò)化；此外，隔夜(yè)利(lì)率与7天利(lì)率(lǜ)的期限(xiàn)利差(chà)也(yě)明显压缩(suō)，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们(men)认为(wèi)税期(qī)结束，资金(jīn)不松，主(zhǔ)要有以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力度边际(jì)转弱。

　　稳健(jiàn)的货(huò)币政策坚持以我为主(zhǔ)、稳字当头，保(bǎo)持货币信贷合理增长，确保利率水平合适(shì)，在追求经(jīng)济提振的(de)同时(shí)，也(yě)注重(zhòng)防范市场(chǎng)过(guò)热(rè)带来的金(jīn)融风险。在满足广义流动性供需匹配的前提(tí)下，货币工具力度(dù)可能会有所回摆。从央行的具(jù)体操作上(shàng)来(lái)看，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购投(tóu)放低量操作，结构性工具“有进有退”，均(jūn)预示后(hòu)续政策将更加(jiā)“精准有力(lì)”，流(liú)动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期(qī)走款叠加4月信(xìn)贷投放情(qíng)况较(jiào)好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与能(néng)力降低。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税期缴款，而4月通常是缴税大(dà)月，因此走款可能对银(yín)行间流动性带来了一定的压力。此外，参考近期票据利率走势，预计(jì)信贷增速(sù)较一(yī)季度(dù)将会有所(suǒ)放缓(huǎn)，但(dàn)4月预计仍将保持同(tóng)比多增的态势。税期缴款叠加(j蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁iā)信贷投放(fàng)，银行系统整体资金流出，因此(cǐ)向同业(yè)融出的意愿和(hé)能力有所降低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥(yōng)挤可能会(huì)导致(zhì)债市(shì)脆弱性和敏感度增加，且投资(zī)者对(duì)于未来一个月资(zī)金利率(lǜ)上行的(de)担(dān)忧增加。

　　从(cóng)质押式回购(gòu)成交量和我们测算的杠(gāng)杆率(lǜ)来看，虽然上周受资(zī)金收紧影响，加(jiā)杠杆情绪有(yǒu)所降温，但依然处于历史相对积(jī)极的(de)水平，导致(zhì)债(zhài)市敏感度增加(jiā)。此外(wài)投(tóu)资者对货币政策力度以及跨月资金(jīn)面情况(kuàng)仍存担(dān)忧，使得(dé)市场上对于未来(lái)一个月内资金价格上行的预(yù)期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期临近，回购资金的期限(xiàn)被(bèi)动(dòng)拉(lā)长，利率下行空(kōng)间有限。

　　月末往(wǎng)往(wǎng)财政集(jí)中支出，向市场释放资(zī)金；但(dàn)跨月前夕银行(xíng)资金融(róng)出(chū)意愿一般较低，预计资金(jīn)波动幅度较大。对于(yú)债市而言，短期(qī)交易主线或延(yán)续政策(cè)与基本(běn)面预期交易(yì)，预计利率以震荡走势(shì)为主，建议(yì)投资者关注资金面的边(biān)际变化，警惕流动性大幅(fú)收紧对债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政策不及预期(qī)；经(jīng)济复(fù)苏节奏不及(jí)预期；银行(xíng)间市(shì)场(chǎng)流动性过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁