2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会(huì)的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析(xī)他们对于(yú)市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经济(jì)衰退的(de)风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需(xū)跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表现不会(huì)太(tài)差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中(zhōng)国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是(shì)美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日(rì)本目(mù)前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不(bù)变的策略。<外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗/p>

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持续(xù)修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济(jì)本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷(xiàn)入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)，短期调整货(huò)币(bì)政策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温(wēn)的可(kě)能(néng)。随着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的(de)提高，以及(jí)新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这(zhè)将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内(nèi)经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经(jīng)最(zuì)后一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利(lì)率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然(rán)后(hòu)在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论(lùn)是美国的银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期(qī)成本上升带来(lái)的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看(kàn)问(wèn)题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观察(chá)期。短(duǎn)期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系风险继外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次(cì)加息前后出现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的(de)投(tóu)资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型(xíng)的API接(jiē)口调(diào)用、模(mó)型的分(fēn)布式(shì)计(jì)算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多(duō)可以探索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使用时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和(hé)计(jì)算(suàn)资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标(biāo)注(zhù)服(fú)务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业将(jiāng)大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进(jìn)一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续(xù)推(tuī)进(jìn)研究旨在保(bǎo)持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了(le)偏差(chà)，而(ér)更多是(shì)出于(yú)对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及(jí)到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业客(kè)户开(kāi)始转向规(guī)划私有部署大(dà)模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如(rú)何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商(shāng)品中比(bǐ)较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预(yù)期的(de)条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的(de)估(gū)值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前(qián)的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的(de)债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们(men)同时(shí)也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油价(jià)会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对(duì)估(gū)值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续(xù)支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调(diào)就是(shì)明证。我们对(duì)美元(yuán)进一(yī)步走弱的(de)预(yù)期应(yīng)该会支(zhī)持(chí)除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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