近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金(jīn)净买入(rù)额最多(duō)的(de)10只股票为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼(mù)业、中国(guó)石(shí)化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流(liú)入(rù)额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次季度上市公司(sī)财(cái)报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身(shēn)国(guó)企的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一(yī)季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市公司(sī)股票。例如(rú)科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等(děng)，含不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅度不(bù)一的(de)加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的(de)股东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融(róng)类国企公司(sī)截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的(de)资本(běn)效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资(zī)投资(zī)者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的(de)股(gǔ)东回(huí)报(bào)的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者(zhě)互动(dòng)，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在(zài)服务(wù)国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回(huí)报”是(shì)被资本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次对中国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关(guān)注，可(kě)能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然(rán)很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的(de)私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有(yǒu)些公司(sī)会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的(de)观(guān)点。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么(me)他(tā)们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多(duō)年(nián)，通(tōng)过观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机(jī)会(huì)的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处(chù)的(de)行业整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低(dī)债务水平(píng)等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价格的还(hái)是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国(guó)投资(zī)者对国(guó)有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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