来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍(réng)然(rán)受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时(shí)信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的(de)可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但(dàn)不同于(yú)海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在(zài)外需(xū)回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气(qì)度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)明显回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作(zuò)为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在(zài)去库(kù)进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受益(yì)于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也(yě)出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消(xiāo)费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合增(zēng)速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复(fù)。目(mù)前(qián)看，电气机械等(děng)装备制造(zào)业去库(kù)进(ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和(hé)2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速(sù)度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一(yī)步(bù)进(jìn)入(rù)限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导(dǎo)体(tǐ)制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设(shè)法(fǎ)收(shōu)回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及(jí)西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)，环比由(yóu)上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要(yào)更好推动国(guó)资央(yāng)企在中国(guó)式现(xiàn)代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力(lì)；着力(lì)发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是(shì)持续(xù)增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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