5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样的(de)布局(jú)可以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热(rè)下将为(wèi)市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交易(yì)活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的(de)行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基(jī)本面(miàn)的，和他(tā)过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波(bō)中特估的投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向”融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布(bù)局，辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向比如医药和(hé)消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一(yī)季(jì)报(bào)已经显露(lù)出不少基(jī)金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国金证券(quàn)研(yán)究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个(gè)股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一(yī)季度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重(zhòng)达到(dào)2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的投研流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察(chá)国央企(qǐ)，并且(qiě)需(xū)要(yào)利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库(kù)，并(bìng)进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调研的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化(huà)，结合(hé)行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上(shàng)构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常(cháng)关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学(xué)习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的(de)需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能(néng)否具(jù)备长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担社(shè)会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特(tè)色(sè)的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要(yào)方法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向略(lüè)价(jià)值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团队对于(yú)中国特(tè)色(sè)ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值(zhí)的可持续(xù)估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳定(dìng)的(de)现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中国特色的(de)估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变(biàn)化，还(hái)有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是(shì)为了更(gèng)好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使用。

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