公募基金交易结算模式(shì)再现(xiàn)创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的托管人(rén)结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的易方(fāng)达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司(sī)也(yě)在关注研究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式(shì)是最早出(chū)现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常规(guī)，发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在(zài)行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前(qián)正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券(quàn)是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解，其他(tā)券商也(yě)在积(jī)极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公(gōng)司进(jìn)行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在(zài)托(tuō)管银行的(de)托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存(cún)放在托管银行，在(zài)券商(shāng)开立(lì)的资金账(zhàng)户无(wú)需(xū)实际上(shàng)的(de)银证转账存(cún)入资金，每个交易(yì)日(rì)基(jī)金公(gōng)司采用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报的(de)交易额度每日滚动计算(suàn)产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实(shí)现(xiàn)对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)额度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易结算模式(shì)的交(jiāo)易前(qián)端(duān)控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保管问题，一(yī)定程度上调动了(le)托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的(de)同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具(jù)化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提(tí)供(gōng)更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及(jí)这类模式的创新点，平(píng)安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸(cùn)指令(lìng)对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易(yì)交收分离(lí)：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算(suàn)模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结算(suàn)模式，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注的(de)问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过(guò)券商完成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而(ér)言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化(huà)交易监(jiān)控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自(zì)己(jǐ)的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环节，免去了三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控(kòng)制两方(fāng)面的需求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公(gōng)司(sī)资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管行和(hé)券(quàacross 和 cross的区别，cross和across区别和用法n)商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间(jiān)账户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前(qián)端验资验(yàn)券可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接(jiē)对账，可防范资(zī)金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付(fù)金与保证机制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券(quàn)商三(sān)方需(xū)每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察(chá)看，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是(shì)头部基(jī)金(jīn)公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管行结算模(mó)式和(hé)券商结算(suàn)模式，这一模式(shì)可以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参(cān)与，存在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融(róng)机构(gòu)对该模(mó)式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的(de)行业发(fā)展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金全额留存(cún)在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服(fú)务机构客户的(de)能力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模(mó)式(shì)下的(de)场内交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流(liú)程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场(chǎng)内(nèi)清(qīng)算(suàn)、场(chǎng)外清(qīng)算等(děng)多个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)三类(lèi)模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金(jīn)结算(suàn)的(de)主流模(mó)式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数(shù)量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)across 和 cross的区别，cross和across区别和用法QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算模式也(yě)正式进入了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情(qíng)修复及券商财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动(dòng)券商(shāng)和(hé)基金公司的合作(zuò)关系，有助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式(shì)保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续(xù)开(kāi)始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠(qú)道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公(gōng)司(sī)会受益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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