金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和(hé)地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何(hé)如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机(jī)构(gòu)投资(zī)者是地方(fāng)债(zhài)的(de)主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权(quán)与西安市城六区是哪几个事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务(wù)的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业(yè)公开发(fā)行(xíng)的(de)公司(sī)债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的(de)高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融(róng)资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额(é)估计(jì)在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情况(kuà西安市城六区是哪几个ng)时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按(àn)时(shí)兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降(jiàng)甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东(dōng)部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成(chéng)本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资(zī)者的(de)风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发(fā)展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门(mén)仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具(jù)备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府(fǔ)可(kě)否通过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制(zhì)度规定(dìng)及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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