原(yuán)本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持(chí)续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望(wàng)其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的(de)一个(gè)共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的(de)数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)的(de)表现之一(yī)是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争(zhēng)格(gé)局下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国(guó)白(bái)酒的(de)复兴黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长的(de)另一个特(tè)征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定(dìng)增长和(hé)快速发展的(de)企业(yè)，基(jī)本形成(chéng)了中高端(duān)驱动增长的发展模式(shì)，这在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结(jié)构优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅(máo)台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名(míng)酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财(cái)报发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数(shù)据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大(dà)市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么(me)就会(huì)像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问题(tí)。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报(bào)中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库(kù)存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本(běn)都(dōu)在两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的(de)情况。截(jié)至(zhì)2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整(zhěng)个市(shì)场除(chú)了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同(tóng)样的看法，他认为，随着国(guó)家(jiā)经济(jì)面(miàn)的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大(dà)的(de)缓解(jiě)，但是(shì)区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不(bù)小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存量(liàng)不(bù)到一个月(yuè)，属于(yú)正常(cháng)水平(píng)。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各(gè)环(huán)节(jié)都在努力，其中最关(guān)键的是，亟(jí)需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在(zài)营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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