文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中。从决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负(fù)的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的(de)主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。按当月(yuè)利润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时(shí)间偏(piān)长以及费用(y省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗òng)率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其(qí)他13个(gè)行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然是(shì)整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车销售量的(de)提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基(jī)数(shù)较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教(jià省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗o)工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持(chí)续维(wéi)持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应(yīng)降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在(zài)《今(jīn)年工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演绎(yì)的话(huà)，至(zhì)少还(hái)要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目(mù)前我(wǒ)国(guó)仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联(lián)系(xì)人(rén)罗丹

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