近期“中(zhōng)特估(gū)”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引1千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么0亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季(jì)度上市公司财(cái)报(bào)公布，不(bù)少全(quán)球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基(jī)金在(zài)4月对这(zhè)些(xiē)国企(qǐ)进(jìn)行了(le)幅度不一(yī)的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热(rè)度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们(men)对于国企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可(kě)，但是可(kě)能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关(guān)方面(miàn)或(huò)敦促国企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

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　　中国(guó)中铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外(wài)资(zī)机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去(qù)年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资(zī)价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对(duì)于(yú)能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报(bào)，国(guó)企如何(hé)与投资(zī)者互(hù)动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资(zī)者(zhě)关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时(shí)增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报(bào)”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关(guān)注，可能个别(bié)股票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金(jīn)参与(yǔ)，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是可持续(xù)的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来(lái)说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能(néng)够继(jì)续改善他们的(de)财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配(pèi)给股东。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将成为(wèi)股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们(men)对国企(qǐ)的(de)持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回顾(gù)过去的5到(dào)10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部分公司的(de)股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确(què)定性或(huò)信心。一些积(jī)极的(de)变化正在(zài)发生。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重(zhòng)要(yào)一(yī)课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高(gāo)成千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动(dòng)力(lì)、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其(qí)盈(yíng)利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债(zhài)表和低(dī)债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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