美国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔日(rì)参议院通过(guò)，根据法案政府(fǔ)开支将受(shòu)到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美国国(guó)会预算(suàn)办公室数(shù)据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国内生产总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每个美国(guó)人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质(zhì)性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷(dài)成本(běn)等(děng)机制(zhì)作用于全球(qiú)金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前(qián)美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将更具(jù)韧性，而市场关(guān)注(zhù)的重点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政策(cè)上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是(shì)经(jīng)历的时(shí)间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机谈判过(guò)程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻(chè)底违(wéi)约的可(kě)能性非(fēi)常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发(fā)生(shēng)违约，很(hěn)多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国(guó)和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈(yíng)利增长前(qián)景和具吸引(yǐn)力(lì)的相对估(gū)值，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去(qù)年第四季(jì)有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资(z均码一般是什么码，均码一般是什么码数ī)者对两党达(dá)成一致有(yǒu)确定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近(jìn)期美国以及全(quán)球资本市场并没有对美国(guó)债务上限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美(měi)债(zhài)危(wēi)机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令君对(duì)记(jì)者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是(shì)多(duō)元化低(dī)相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二(èr)是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此组合(hé)配置中保有一定比例的避险资产有助对(duì)冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美(měi)债季度展望中(zhōng)也(yě)提到(dào)，黄金(jīn)作为(wèi)典型(xíng)的避险资产，国际(jì)金价(jià)将有支撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球(qiú)整体风险因素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到(dào)，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并(bìng)非我们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空(kōng)风(fēng)险资产的衍生品策略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingl均码一般是什么码，均码一般是什么码数e则认为，全球信用市(shì)场的最佳非对(duì)称对(duì)冲策略是做空(kōng)美国高评级银行（评(píng)级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是(shì)一大利好。他(tā)还认为，美(měi)国政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内(nèi)可以继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债(zhài)谈(tán)判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次(cì)回(huí)到

　　美国财政政策和货(huò)币政策(cè)上

　　美(měi)国参(cān)议院(yuàn)已经投(tóu)票通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再度(dù)回到(dào)美国未来(lái)的财政(zhèng)政(zhèng)策和(hé)货(huò)币政策(cè)上(shàng)。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联(lián)储(chǔ)可(kě)能会(huì)持续关注就业(yè)数据和(hé)工商业运行(xíng)情况，等(děng)待市(shì)场自然降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后(hòu)再开(kāi)启(qǐ)降息(xī)，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看(kàn)，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会(huì)继续(xù)加息的可能，但加(jiā)息周期(qī)已接(jiē)近尾声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的(de)趋(qū)势不会改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过(guò)后，美国财政部(bù)预计将(jiāng)可(kě)于(yú)未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的(de)吸力作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的(de)工(gōng)作重(zhòng)点是如何为美债找到买家，其(qí)中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是否要均码一般是什么码，均码一般是什么码数调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为(wèi)代(dài)表的贸易顺差(chà)国是(shì)否(fǒu)购买美债；第三，美国(guó)国(guó)内(nèi)普通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称(chēng)，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储(chǔ)缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财政(zhèng)部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美(měi)联储停止加(jiā)息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗(àn)示未来还会(huì)加(jiā)息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联储是(shì)否能(néng)进(jìn)一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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