事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经(jīng)济(jì)的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分(fēn)项环(huán)比延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商(shāng)品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么mg alt="通缩是个(gè)伪命题（国金宏观·赵(zhào)伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352629.png">

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用(yòng)品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相关价(jià)格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部(bù)分中下游(yóu)制(zhì)造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么