来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　元电荷e等于多少？ng>美(měi)联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán元电荷e等于多少？)会评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本(běn)次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续减持美国国(guó)债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概(gài)率或(huò)较低(dī)。

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