4月中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环(huán)比回(huí)升(shēng)2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库(kù)存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比(bǐ)较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格(gé)走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口(kǒu)或(huò)保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不断优化(huà)，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元(yuán)，一(yī)方面，企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款延(yán)续年初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政(zhè电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗ng)方(fāng)面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财(cái)政收电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗(shōu)入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的(de)《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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