文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入(rù)、消费(fèi)支出、金融(róng)资(zī)产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前(qián)还(hái)贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居民(mín)存(cún)款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还(hái)款对(duì)存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季(jì)度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑(kind用法固定搭配，kind用法总结'color: #ff0000; line-height: 24px;'>kind用法固定搭配，kind用法总结huá)可能的(de)原因(yīn)一(yī)是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民(mín)加大提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着(zhe)理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明(míng)当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成(chéng)为(wèi)超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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