2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几率较大(dà)。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中国(guó)经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了(le)下(xià)半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多(duō)因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度(dù)。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目前(qián)处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压(yā)力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论(lùn)经(jīng)济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的(d买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜e)政策(cè)立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失(shī)业率有(yǒu)抬(tái)升的可(kě)能，这将会是(shì)导(dǎo)致(zhì)美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对(duì)于国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境(jìng)之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明(míng)年(nián)上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的(de)速度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市场对(duì)美(měi)联储(chǔ)加息的预期(qī)发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和(hé)投资成(chéng)本(běn)急(jí)剧(jù)上(shàng)升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动(dòng)态(tài)地看问(wèn)题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系风险继(jì)续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在(zài)没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立(lì)。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的表现在(zài)美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云(yún)上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜在的(de)目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度(dù)重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国市场则将是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的(de)发展。数(shù)据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系(xì)统(tǒng)。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业(yè)内对人(rén)工智能安全与可控性的(de)高度重视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于提高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的模型(xíng)有助(zhù)于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了偏(piān)差，而(ér)更(gèng)多是(shì)出(chū)于对监(jiān)管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越来越多(duō)的(de)企业客(kè)户开始转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工智能(néng)服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美(měi)国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的(de)股(gǔ)票(piào)投资策略是(shì)分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别(bié)是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会(huì)优(yōu)于股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的(de)收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏观环(huán)境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业(yè)机(jī)会(huì)相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的(de)互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可(kě)能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐(lài)高收(shōu)益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于(yú)债券收益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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