5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底及(jí)今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行(xíng)

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企(qǐ)基(jī)金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上(shàng)是构成(chéng)催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极(jí)推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多(duō)主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基(jī)金积极(jí)布局央(yāng)国企主题(tí)基(jī)金，一方面(miàn)是(shì)因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另一(yī)方面是(shì)落实(shí)公募基金行业肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和(hé)板块带来增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构(gòu)性行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人(rén)工智(zhì)能(néng)成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本(běn)身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于(yú)今年市(shì)场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字(zì)经(jīng)济和(hé)“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经(jīng)显露(lù)出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季(jì)报(bào)十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股的(de)市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的(de)持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业(yè)产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国外(wài)的(de)传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业(yè)和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命(mìng)，投资者需(xū)要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估(gū)值是很(hěn)大的(de)认知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而(ér)这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的估值方式(shì)要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与国肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估值定价(jià)模型的(de)科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值(zhí)体系(xì)与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行(xíng)肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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